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June 17, 2022 | EQUITIES

El ángulo doméstico de la cartera está lejos de ser una ventaja para los inversores

Sandrine Soubeyran
Director, research & analytics, FTSE Russell

Un estudio de FTSE Russell apunta que sobrecargar la cartera con acciones de empresas nacionales -una estrategia típica de los fondos de pensiones brasileños- no aporta ninguna ventaja a los inversores, sino todo lo contrario. 

Ya hemos llamado la atención en otras ocasiones sobre el impacto negativo de un enfoque nacional en las inversiones que componen los fondos de pensión globales. Es decir, hemos visto que la sobrecarga de la cartera con acciones de empresas locales ha perjudicado los rendimientos de los inversores institucionales en todos los países que analizamos durante la última década, con la excepción de Estados Unidos.

Y esta llamada "desventaja doméstica" ha sido particularmente pronunciada en las asignaciones de acciones de los fondos de pensiones brasileños, lo que por supuesto ha tenido serias implicaciones para los ahorradores del país.

Fondos de pensión brasileños: un enfoque excesivamente doméstico

A pesar de que las economías mundiales y los mercados financieros están cada vez más integrados, varios estudios muestran que los fondos de pensión de todo el mundo siguen dirigiendo sus carteras hacia títulos nacionales.

Sin duda, hay una serie de explicaciones para esta clara preferencia del inversor, incluido el deseo de evitar la exposición a los riesgos cambiarios o políticos y, en consecuencia, los costos adicionales de hacer un hedge contra estos riesgos.

Por su parte, los fondos de pensión citan factores como la regulación [1], la familiaridad con la marca y la necesidad de adecuar los activos y los pasivos [2] como razones que explican su preferencia por los títulos nacionales.

Pero, incluso teniendo en cuenta todo esto, podemos decir que cuando se trata del enfoque doméstico en la asignación de acciones, los fondos de pensión brasileños están completamente fuera de la curva - hacia arriba. Como muestra el gráfico a continuación, Brasil tiene, de lejos, la mayor disparidad entre su asignación de acciones nacionales y las acciones que componen el FTSE All-World Index, con una proporción de 160 a 1.

Una serie de derrotas para el real

Tras la crisis financiera global, el Real se recuperó inicialmente frente a otras monedas, pero hubo factores decisivos para desencadenar una de las mayores depreciaciones de los últimos años.

Hay que recordar que, como un gran exportador de commodities - especialmente de hierro, mineral y petróleo - el desempeño del mercado brasileño está estrechamente alineado con el ciclo de estas mercancías. Y así, con el fin del boom de las commodities en 2011, la economía brasileña se encontró en una situación que se agravó aún más con el colapso de los precios del petróleo en 2014.

Además, a Brasil le ha ido peor que a otros países en la recuperación del choque económico provocado por Covid-19, que de nuevo fue seguido por una caída de los precios del petróleo. Como hemos dicho (y se puede comprobar en el gráfico siguiente), cada uno de estos factores tuvo un profundo efecto sobre el real, y contribuyó a una depreciación de la moneda que dura ya más de una década.

Pérdidas aplastantes para los inversores brasileños

Esta depreciación plurianual del real tuvo un impacto significativo en los rendimientos de las acciones de las empresas brasileñas. Esto se debe a que la fragilidad de la moneda ha creado una enorme disparidad entre el rendimiento (relativo) del mercado brasileño frente al índice global de acciones (como se demuestra en la línea azul divergente del gráfico siguiente).

Si observamos más de cerca los rendimientos ajustados al riesgo, vemos que el rendimiento relativo de Brasil no siempre fue negativo.

En resumen, parece claro que este fue el caso sólo cuando se compara con el índice global de acciones en términos de moneda local. Conforme se indica en la barra verde del gráfico siguiente, las acciones brasileñas mostraron mejores rendimientos ajustados al riesgo sólo en cuatro (o el 29%) de los periodos examinados.

Sin embargo, como muestra la barra azul, la comparación de los resultados brasileños con un índice de renta variable mundial sin el efecto del tipo de cambio muestra que las acciones brasileñas presentaron mejores rendimientos ajustados al riesgo en casi el 60% del periodo. Esto destaca el profundo impacto negativo de la devaluación del real en los rendimientos de estas acciones.

Tendencia doméstica y devaluación del real: tormenta perfecta

Obviamente, los fondos de pensión brasileños no sufrieron un golpe en un solo día, pero a lo largo del tiempo su tendencia de patrimonio neto ha afectado significativamente a los rendimientos. Nuestro análisis revela que la fuerte devaluación del real tuvo un efecto devastador sobre los rendimientos ajustados al riesgo para los inversores brasileños, y que el fuerte enfoque doméstico de las carteras eliminó la posibilidad de potenciales ganancias durante la mayor parte del período (desde 2008).

Para más detalles y análisis, pulse aquí y lea el artículo completo

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[1] Pension Markets in Focus 2017, OECD.

[2] Liberalising Foreign Investments by Pensions Funds: Positive and Normative Aspects, OECD Working Paper 5.3.